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第29章 月7日脱水研报（第1页）

今日脱水研报内容：1、云南超预期减产，脆弱供应打破平衡，铝市“预期差”扭转在即2、半固态电池装车在即，行业将迎来从0到1加速发展3、板块估值洼地已现，猪鸡或共迎布局良机4、复盘海外经验，医疗器械复苏机会有望贯穿全年摘要：1、铝：中信建投指出，继贵州减产70万吨电解铝产能之后，云南新一轮减产比例扩大至35-40箭在弦上，足以扭转期货市场对铝供需过剩的一致预期。预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回元吨上方，当前沪铝主力价格在元吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。2、猪鸡：华创证券指出，猪价低位震荡，行业公司经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置。待猪价下行风险逐步释放，将迎来重点布局窗口。节后苗鸡、毛鸡价格持续上涨，23年行业景气度向上，这一轮是有望创出历史新高的。动保需重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。3、半固态电池：光大证券指出，22-23年起会有一批领先搭载半固态电池的车型出现，23年有望成为半固态电池元年，后续规模突破50gwh阈值后将实现规模效应。4、医疗器械：中泰证券分析了澳大利亚新南威尔士洲新冠疫情流行病学特征，以及雅培、希森美康、bd、波士顿科学、爱尔康、德康医疗等几家代表性公司在新冠疫情前后的变化，比较了体外诊断、择期手术、消费医疗等几个细分赛道，认为：1传统生化、免疫等诊断项目疫后1年诊疗量有望基本恢复至疫情前水平；2院内急诊手术需求可能持续紧张，带动传统医用耗材需求持续稳定增长；3管制放开后居民消费能力有望快速恢复，院外消费医疗整体恢复速度可能快于院内诊疗。正文：1、云南超预期减产，脆弱供应打破平衡，铝市“预期差”扭转在即（中信建投）中信建投指出，继贵州减产70万吨电解铝产能之后，云南新一轮减产比例扩大至35-40箭在弦上，足以扭转期货市场对铝供需过剩的一致预期。预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回元吨上方，当前沪铝主力价格在元吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。根据阿拉丁2月3日报道，云南省或将对电解铝进行新一轮限产，限产规模扩大至35-40。2022年9月云南省进行过一轮减产，执行减产产能约为115万吨，以525万吨在产产能为基准，减产规模为22。根据爱择资讯，贵州电解铝2023年1月遭受三轮“限负荷”，贵州省在产电解铝产能130万吨，1月落实减产产能70万吨。2）上游来水不佳，是西南高耗能限产的主要原因2022年下半年以来，西南地区多个省份降雨量较往年显着偏少，三峡入库流量迅速下滑，水电是云南、四川、贵州、广西等地的主要电力贡献者，占比约80，水位快速下移，西南地区各省不得不对高能耗产业进行限电。3）优先支持新能源产业用电，电解铝成为限电主要承担方云南、广西、贵州、四川高峰时2022年7月运行电解铝产能分别为525万吨、235万吨、130万吨、100万吨，加总占当时全国4120万吨运行产能的24。2022年8月四川省电力不足，100万吨电解铝全部减产，年底逐渐复产至60万吨，剩余40万吨进展缓慢；2022年9月云南省根据水位倒退需减产的电解铝产能，落实减产电解铝115万吨（云铝85万吨、神火16万吨、宏桥10万吨，其亚4万吨），占比22。2023年1月，贵州电解铝落实减产70万吨，占130万吨运行产能的54;2023年2月云南第二轮减产若严格扩大到35，即185万吨，则仍需减产185-115u003d70万吨。4）西南2023意外减产，对平衡表影响较大，价格回弹驱动强劲2022年底期货市场主流预期认为2023年国内电解铝过剩20-70万吨，过剩数量的分歧点主要源自供应端。贵州、云南意料外的减产正在扭住期货市场的一致过剩预期，贵州减产70万吨，考虑最快在清明节后陆续复产，全年产量损失40万吨；云南若2月继续兑现70万吨减产，考虑电网的承受能力，丰水期关停的一半产能35万吨能够复产，要损失50万吨产量。，！贵州、云南意外的减产或将总共造成90万吨的产量缺失，足以改变期货市场20-70万吨一致过剩的预期，预期差修正意味着被压制的价格向上回升。5）核心公司鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响，改善平衡表，扭转2022年底期货市场对2023年铝市过剩定调的一致性预期，“预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回元吨上方。当前沪铝主力价格在元吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。铝板块核心标的：中国宏桥、天山铝业、神火股份等；铝加工板块对标：明泰铝业、怡球资源等。2、半固态电池装车在即，行业将迎来从0到1加速发展（光大证券）光大证券指出，22-23年起会有一批领先搭载半固态电池的车型出现，23年有望成为半固态电池元年，后续规模突破50gwh阈值后将实现规模效应。1）全固态电池规模化量产尚需5-10年，半固态成过渡期优选出于对高能量密度和高安全性电池的追求，各国企业进入军备竞赛阶段，加注研发固态电池。但全固态电池还有离子电导率低导致性能变差、成本高昂等缺点有待解决，而半固态电池由于高安全性、长寿命与良好的经济性，成为液态电池向全固态电池过渡的产品。2022~2023年会有一批领先的半固态电池企业逐渐发布车规级电池，2022年蔚来发布et7、东风发布e70、岚图发布追风等搭载半固态电池的车型，预计半固态电池的商业化转折点会在固态电池将优先从高端应用市场开始商业化，例如无人机、医用等领域，逐步向动力及消费电池领域扩展。企业布局进属比亚逋2016年，确定固志电池为未来发属方向的基调，尝试小规极使用，将在未来10年，最快5年内推出固志电池。2017年，申请一种全固志锂离子电池正极复合材料及一种全固态锂离子电池的发明专利。2018年1月，推进固态电池项目商用，并将固态电池作为下一步研发重点，积极推进相关产品的产业化研发应用。2021年，公开硫系添加剂全固态电池专利。蔚乘汽车2019年8月，莳来与辉能科技签署战略合作协议，双方将共同打造采用辉能ab固态电池包的样车，井围绕固态电池的生产应用展开进一费合作2021年，蔚来发布首款轿车产品et7，将于使用150kwh电池包（固态电池），可实现360whkg的能量密度。北汽集团2019年，投资清陶能源。2020年，宣布首辆搭载固态电池系统的可行驶纯电动样车ex3成功下线2025年前上市的新车有望搭载400whkg的固态电池。长城汽车计划在2025年在量产车上应用能量密度达350-500whkg的圆态电池天际汽车2019年初，展出了国内首台固态电池电动汽车7。哪吒汽车2019年，与清陶科技达成全面深度合作，共同推进固态电池的研发与应用，加快在断能源汽车上的商业化落地。2）半固态对产业链冲击有限，固态电解质成膜是关键固态电池通常采用软包+叠片封装工艺，中后道工序变化大，不需注液化成。作为过渡阶段的半固态电池供应链与现有供应链的重合度很高，隔膜通过复合固态电解质涂层增加了价值量，电解液添加剂对于原位固态化合成复合固态电解质，固态电解质成膜工艺成为关键。半固态推动新型添加剂、复合涂层隔膜、凝胶态电解质、高性能正负极等关键材料体系的创新3）制造成本显着降低，降本须应用锂金属负极2020年在固态电池成本构成中，固态电池正极浆料混有部分电解质，成本约60kwh，较液态锂离子电池正极提高了约50;未来采用锂金属负极可以降本30至60左右，否则固态，！电池经济性不具竞争力；固态电池隔膜成本略高于液态锂离子电池；装配与测试成本显着降低。半固态降本亟需规模效应，光大证券认为50gwh是半固态与液态锂电池规模效应的临界点。4）氧化物体系进展最快，或叠加聚合物改善界面柔性，硫化物体系远期技术空间高固态锂电池的研发路线有聚合物、氧化物和硫化物电解质三种。目前氧化物体系的步调最快，硫化物体系紧随其后，高能聚合物体系还处于实验室研发阶段。清陶能源现有技术路线是氧化物体系，未来研发聚焦于聚合物与硫化物体系，2020年已经建成了全国首条固态动力电池规模化生产线；卫蓝新能源专注于无机氧化物与聚合物固态电解质的研发，有三十年的技术积累优势，厚积薄发；赣锋锂电走氧化物厚膜路线，与孚能科技均已经建成了中试生产线；蜂巢能源的半固态果冻电池已经投产；相较于研发半固态电池，宁德时代偏向于硫化物电解质的开发，同时专注于通过电池结构改性提高性能。5）23年有望看到车端应用半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭小，被视作全固态的过渡路线。卫蓝、清陶等一级市场固态电池企业和孚能科技、国轩高科、蜂巢能源等动力企业路线选择有差异，预计2023年陆续看到车端应用。半固态电池增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，关注例如锂镧锆氧（llzo）、磷酸钛铝锂（tp）、硫化物固态电解质、新型锂盐等增量材料供应链及其供应商。核心公司：宁德时代、孚能科技、当升科技、华盛锂电、上海洗霸、东方锆业、三祥新材、瑞泰新材等。3、板块估值洼地已现，猪鸡或共迎布局良机（华创证券）猪鸡板块估值洼地已现，有望迎来布局良机。猪价低位震荡，行业公司经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置。待猪价下行风险逐步释放，将迎来重点布局窗口。节后苗鸡、毛鸡价格持续上涨，23年行业景气度向上，这一轮是有望创出历史新高的。动保需重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。1）猪价低位震荡，多数养猪股估值重回底部涌益数据显示2月5日全国生猪均价为1403元kg，较上周下降约03元kg。春节后需求转淡，叠加大猪出栏压力，猪价维持低位。涌益数据显示目前生猪出栏均重仍接近120kg。展望节后猪价，政策层面农业部已提示市场节后可能出现阶段性亏损，将适时启动政府猪肉储备，在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡、短期压力较大。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高roe和高成长）的扩产在不断为股东创造价值。因此市值底部长期持续抬高，重点关注成本优势显着、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注三天康生物、神农集团，巨星农牧，新希望。2）节后苗鸡、毛鸡价格持续上涨2月5日烟台地区报价达到42元羽，环比上周涨幅超16，主要受供给端出苗量较少、补栏需求较旺所致；商品代毛鸡报价487元斤，环比上周上涨约03元斤。短期看节后需求季节性转弱，但疫后经济修复有望提振餐饮场景需求，中长期看，前期价格下跌导致的“不敢养、不愿养"将扩大供给缺口，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着种源缺口或将持续近一整年，叠加需求层面消费的边际复苏，预计商品代鸡苗以及鸡肉价格也将冲击历史新高。近期同样经过产能去化的鸭苗价格月度涨幅超200至7元羽，而白鸡祖代引种持续受限、产能缺口更大，参照鸭苗价格走势，有理由乐观看待23年白鸡行业景气度。截至23年2月1日，美国在本轮禽流感疫情中已发生313例商业养殖场、435例家庭养殖场高致病性禽流感疫情、扑杀禽类数量达到5824，疫情影响州达到47个，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量。，！海外禽流感影响超历史最高纪录，且仍在持续发展中，预计从海外低引种状况或持续更长时间，种源缺口有望进一步放大。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力也有望大幅刷新历史纪录，这一轮周期有望达到历史新高以上50-100空间，与之对应预计股价也同样有望大幅刷新历史高点。整体板块都迎来极佳的配置机会，关）注最早受益也是最受益的种苗环节，代表企业益生股份；禾丰股份是白羽鸡行业中长期相对最被低估的一家企业，多年的积累与成长有望在这一轮周期得到重新定价，市值成长空间巨大，关注禾丰股份和禾丰转债。3）动保关注非瘟疫苗研发进度下游养殖端盈利复苏带动动保行业景气度提升，判断23年是动保行业利润修复之年。投资层面，历史上动保板块2条核心交易逻辑“后周期逻辑”和“大单品逻辑”均已有所表现，23年随着“揭榜挂帅“等重点项目进入中期考核节点，有望看到包括亚单位疫苗、活载体疫苗等多技术路线的非瘟疫苗研发加速推进，带来潜在的a机会。若后续非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，重点关注普莱柯、中牧股份，关注生物股份、科前生物。注:（免责申明）本文仅为个人笔记，内含个股仅仅是作为分析参考，不能作为投资决策的依据，不构成任何建议，据此入市风险自担。股市有风险，投资需谨慎！知音难觅，也是人生常态，一曲众寡，尽管少有人懂，但是我自有我的风采见者点赞，腰缠万贯！股运长虹，感谢诸君关注点赞评论转发！：（）股市闲谈